周二，美国2年期国债收益率自2019年以来首次超过10年期收益率，虽然是短暂的倒挂，但进一步强化了市场对美联储加息可能导致经济衰退的观点。2019年美债收益率曲线曾经在8月出现倒挂，再前一次持续倒挂发生在2006-2007年。

短期收益率高于长期收益率是反常的，预示着增长放缓。备受关注的5年期和30年期收益率曲线本周也发生了倒挂，这是自2006年以来从未发生过的事情。至此，3年期和10年期、5年期和10年期、5年期和30年期、20年期和30年期收益率曲线都已经倒挂。

Medley

Global

Advisors

LLC的全球宏观策略师Ben

Emons表示：

“从历史上看，经济衰退前必然出现倒挂。所以，很可能，这是在预示未来经济衰退。然而，时间是未知的，从倒挂到衰退可能需要长达两年的时间。”

与2019年的全面倒挂类似，人们越来越担心美联储收紧政策将减少消费者支出和商业活动。与上一次不同的是，美联储正在与高通胀作斗争，这加剧了人们的猜测，即需要对政策利率进行更剧烈的调整，并带来更痛苦的后果。

美联储本月将基准利率从接近于零的水平上调了25个基点，并且人们普遍倾向于认为美联储会采取更多措施。期货交易商的定价相当于今年将再增加八次此类加息。由于2022年只安排了六次FOMC会议，这个预测意味着至少有一次高于25个基点的加息。与5月会议相关的掉期合约显示，美联储进行50个基点加息的可能性约为四分之三。

MUFG

Securities

Americas的美国宏观策略主管George

Goncalves在给客户的一份报告中表示，市场将美联储的加息预期提高，这导致一连串曲线变平，因为市场怀疑美联储会走得多远。在他看来，只有在美联储不加息的情况下，曲线才能重新陡峭。

不过，一些美联储政策制定者和一些债券市场策略师警告称，不要对市场迄今为止看到的那种倒挂揣测太多。美联储主席鲍威尔上周表示，他关注的是18个月内的美国国债收益率，这些收益率并未显示出警告信号。其他人表示，美联储在过去两年中大规模购买美国国债——其持有总额约为5.8万亿美元，因此扭曲了收益率水平的任何信号。

尽管如此，大多数人依然认为，曲线倒挂可能影响美联储的决策。法国兴业银行(601166)美国利率策略主管Subadra

Rajappa表示：

“债券市场正在挑战美联储的鹰派立场以及他们可以实现软着陆的想法。虽然现在得出衰退结果还为时过早，但这是表明未来几年增长可能放缓的众多信号之一。”

金融博客零对冲则认为，“硬着陆”几乎不可避免。

零对冲表示，对于任何真正经历过美联储加息周期的人来说，2年期和10年期国债曲线是市场所能提供的最受关注、研究最多、最准确的衰退预测器。正如德意志银行分析师指出的那样，美联储从未出现过如此大的方向性偏离，可能是因为美联储从未像今天这样落后于曲线。分析师认为考虑到当前的通胀和失业，美联储需要“荒谬”地加息1155个基点，才能回到“正常”水平。历史上，每个加息周期的收益率倒挂都导致了1-3年内的衰退，“硬着陆”几乎不可避免。

下表显示了过去70年美联储每个加息周期的详细信息，以及每个周期中第一次加息后的衰退出现的时间、收益率曲线形状和通胀率。德意志银行已按从第一次加息到衰退出现的时间间隔长度排序。

从倒挂出现到衰退平均需要12-18个月。话又说回来，美联储从未在通胀率已经达到7.9%的情况下才开始加息周期。

德银分析师吉姆·里德（Jim

Reid）称：

对我来说，我的想法非常不同。我不在乎曲线为什么会反转，因为我认为传输机制是通过‘动物精神’。当曲线陡峭时，应该鼓励创业行为，因为前端的借贷成本相对于潜在回报较低。在曲线倒挂的环境中，理性的投资者/企业家/企业应该更加规避风险，要么将更多资金投入前端的安全资产，要么减少‘动物精神’以促??进长期投资/经济活动。

但是，Piper

Sandler的一项新研究发现，在收益率曲线倒挂和实际衰退开始之间的窗口期，股票和债券往往表现良好。

Piper

Sandler全球政策主管Roberto

Perli周二在报告中写道：

“股市在倒挂和随后的衰退开始之间升值。除了沃尔克时代，固定收益资产总是升值，其中抵押贷款、投资级公司和市政债券表现最佳。”